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中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《“扬帆22”完美收官，全国化进攻逻辑不改》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，认为其目标价位为127.00元，当前股价为102.3元，预期上涨幅度为24.14%。

重庆啤酒(600132)　　事件　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司全年实现营业收入140.39亿元，同增7.0%；归母净利润12.64亿元，同增8.3%；扣非归母净利润12.34亿元，同增8.0%。22Q4公司实现营业收入18.56亿元，同降4.0%；归母净利润0.81亿元，同降33.6%;扣非归母净利润0.73亿元，同降37.3%；每股分配现金红利人民币2.60元(含税)。23Q1公司实现营业收入40.05亿元，同增4.5%；归母净利润3.87亿元，同增13.6%；扣非归母净利润3.81亿元，同增13.9%。　　核心观点　　量价齐升，部分基地市场有待进一步恢复。公司全年实现销量285.66万千升，同增2.4%，其中，中高端及以上品牌销量同增2.4%至233.0万千升(占比基本维持81.6%不变)，叠加公司提价渐次落地，带动公司全年吨价同增4.5%至4914.60元/千升。分区域看，南区/中区/西北区收入分别同比+14.6%/+11.1%/-5.1%至38.10/59.06/39.79亿元。受疫情影响，公司单Q4实现销量33.01万千升，同降11.4%，中高端销售收入占比同增0.1pct至92.9%，吨价为5622.31元/千升，同增8.4%。公司23Q1公司实现销量82.36万千升，同增3.7%，其中，乌苏、风花雪月和1664销量均取得双位数增长，高档/主流/经济类产品收入分别同比-3.4%/+8.1%/+11.4%至13.28/21.52/4.40亿元，中高档占比微降0.7pct至88.8%，公司吨价同增0.8%至4863.78元/千升；分区域看，南区/中区/西北区收入分别同比+22.4%/+1.7%/-6.0%至11.1/16.9/11.2亿元，西北区销售有待进一步恢复。　　成本略微承压，但控费成效显著，盈利能力持续提升。毛利率方面，受原材料、包材等成本上行，叠加油价上涨、大城市计划全国拓展等影响，公司22年生产成本承压，吨成本同增5.5%至2433.8元/千升，毛利率同降0.5pct至50.5%。23Q1吨成本同增5.7%至2667.49元/千升，毛利率同降2.5pcts至45.2%，主要系原材料上涨以及产能利用不足影响固定成本摊销等所致。费用率方面，公司22年销售费用率同降0.3pct至16.6%，管理费用率同降0.1pct至3.8%，23Q1公司销售费用率同降0.8pct至13.0%，管理费用率同降0.3pct至3.1%，期间费用控制良好。综合来看，公司全年净利率同增0.1pct至18.4%，归母净利率同增0.1pct至9.0%，扣非后归母净利率同增0.1pct至8.8%，23Q1净利率同增1.5pcts至19.3%，归母净利率同增0.8pct至9.7%，扣非归母净利率为9.5%，同增0.8pct。　　全国化进攻逻辑不改，“扬帆27”顺利开局。2023年是公司“扬帆27”计划的开局之年，展望全年，收入端，随着现饮消费等场景陆续修复，叠加公司人员调整基本到位、“大城市计划”持续拓展全国市场、进一步加大费用及资源投入，乌苏有望成长为百万吨大单品(销量维持双位数增长)，同时1664、风花雪月、乐堡等亦有望保持强势增长，带动公司量价齐升。成本费用端，公司坚持对铝材等原材料进行锁价，叠加自身数字化、智能化管理体系、嘉士伯全球采购等进一步控制成本、提升管理效率、提高销售费用费效比，公司盈利能力有望进一步提升。　　盈利预测与投资建议　　公司人员、渠道调整基本结束，在乌苏、1664等品牌引领下，大城市计划如火如荼，费用投放方向明确，叠加行业消费场景修复，公司依托乌苏全国化进攻逻辑不改。我们预计2023-25年归母净利润分别为15.33/18.19/21.54亿元，对应23-25年EPS分别为3.17/3.76/4.45元，对应当前股价PE为33/28/23倍，给予23年40倍PE，对应目标价为127元，初次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：　　市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；高端化及全国化发展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.73亿，根据现价换算的预测PE为31.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级31家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为132.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒(600132)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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