尽管城投公募债的“刚兑金身”至今未破，但其2022年区域分化加剧、弱区域弱主体融资能力进一步恶化等市场运行特征，依旧为各机构敲响了“风险警钟”。

业内人士提醒，在推进隐债化解加码的大背景下，2023年城投主体的市场化转型仍为大势所趋，而在此过程中，各机构应关注资产整合引起的业务范围、公益属性以及区域重要性变化对城投信用资质的影响，以及债务重组后资产负债结构、股权结构变动等对城投信用实力的影响。

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“两极分化”加剧 风险挥之不去

作为公募市场中安全性相对更高的信用产品，一直以来，城投债受到了投资机构的青睐。

不过，记者在采访中发现，伴随非标违约和商票逾期的增多，城投债市场表面风平浪静的背后实则亦暗流汹涌。

根据民生证券研究院统计，2022年，发生非标违约的城投债券共有25只，涉及平台26家。就区域及行政层级分布来看，非标违约集中在贵州、云南、甘肃、河南、陕西等弱区域的区县级平台内。

除了非标违约，2022年以来，涉及商票逾期的城投平台同样日益增多。

“聚焦单个平台累计出现在持续逾期名单中的次数来看，部分平台多次涉及持续逾期，这或从侧面反映出此类平台存在资金安排运转上的问题。”民生证券研究院固定收益首席分析师谭逸鸣说。

回顾2022年的城投债市场，五大运行特点值得关注——即发行规模、净融资额呈现双降态势，年末出现取消“发行潮”；债券发行短期化趋势不改，借新还旧比例高位抬升；发行利率先降后升呈V型走势，AA-级、私募、区县级城投债的回落幅度更大；结构性“资产荒”背景下交易规模虽有所增长，可交易利差整体上行；区域分化不断加剧，弱区域、弱主体融资能力进一步恶化。

显然，尽管市场热度不减，可对于投资者来说，精细化择券的要求正越来越高。毕竟，“尾部”城投主体融资愈加不畅是不争的事实。

“纵观2022年数据，城投平台的分化表现更加清晰，地区总体财力偏弱、债务负担较重的东北和西北区域新发行占比保持低位，融资难度较大，市场认可度偏低。”东方金诚研究发展部分析师丛晓莉坦言，“在监管政策严控新增隐债基调不变的前提下，后续城投债发行料维持整体偏紧态势。”

建议精耕细作

眼下，城投主体的市场化转型已成为大势所趋。

大部分受访的业界专家表示，对于投资机构来说，在地方财政持续承压、政府支持能力受限的大环境中，需重点关注资产整合和债务重组后城投信用资质的演变及其中蕴藏的风险。

“毫无疑问，2023年市场化转型仍是城投企业可持续发展的重要课题。”上述交易员指出，“于资产整合方面，各机构应关注资产划转过程中，置入置出资产不对等之于平台资产质量和营收能力的负面影响，以及资产整合引起的业务范围、公益属性以及区域重要性变化对城投信用资质的影响。至于债务重组方面，未来应关注债务重组后债务清偿顺序对投资人利益的影响，以及资产负债结构、股权结构变动等对城投信用实力的影响。”

总而言之，聚焦城投板块的投资，出于安全考虑，当前各机构更建议以二十大报告为主线，重点关注经济财政实力强、再融资能力强的地区，于弱区域谨慎下沉。

丛晓莉则表示，在推动产业升级和转型过程中，园区类平台有望得到更多政策支持和资源倾斜，可考虑充分挖掘；对于经济较弱地区涉及负面事件的低资质主体以及平台地位弱化的主体，应持续关注后续区域政策变化及城投再融资风险。